宏觀面：國內疫情再次爆發可能性小，國內經濟弱復蘇，汽車行業景氣度提升。供應端：進入7月，東南亞產膠國開割比例依舊不高，膠水產出較往年同期偏少，原料偏緊狀態暫無明顯改善，供應稍顯偏緊，需求端：5月重卡、汽車數據好轉驗證需求回暖邏輯，在政策加碼下需求回暖預期有望逐步發酵，供需矛盾有望緩和，膠價有望修復性震蕩偏強走勢。

策略：激進者建議滬膠、20號膠逢回調買入

一、6月行情回顧

6月滬膠主力延續區間震蕩，最高價10740點，最低價10120點，震幅為6%。滬膠基本面多空博弈加劇，國內外疫情反復，市場避險情緒升溫，操盤意愿較弱，國內外膠水產出較往年同期偏少，原料價格堅挺，成本端存在支撐，而下游需求回暖預期逐步驗證，重卡、汽車數據好轉，但政策刺激或將透支后期需求，青島保稅區區外庫存高企，去庫存壓力較重，膠價大幅走高動力不足。

二、經濟弱復蘇，汽車行業景氣度提升

國內疫情再次爆發可能性小，市場恐慌情緒降溫。近期歐美疫情有所反復，國內河北、北京疫情有抬頭跡象，市場避險情緒升溫，橡膠期貨持倉成交下滑，但黨中央國務院高度重視疫情進展，國內疫情管控措施有力，國內疫情再次爆發可能性較小。

全球經濟呈現逐步復蘇態勢，汽車行業成政策發力點。從經濟先行指標來看，全球PMI拐點或現，歐美國家疫情得到初步控制，各國紛紛出臺刺激經濟方案，各行業復工復產，行業景氣度逐步復蘇，經濟呈現弱復蘇趨勢，而汽車行業作為可選消費在國民經濟中發揮重要作用，汽車行業景氣度提升將帶來其上下游產業鏈的直接受益，截止2020年5月，國內社會消費品零售總額當月同比下滑2.8%，而汽車類消費總額同比轉正為3.5%。

三、基本面分析

1．東南亞產膠國減產，供應尚未釋放

東南亞產膠國減產，供應尚未釋放。ANRPC成員國包括泰國、印尼、越南、馬來西亞、中國等13個國家，天然橡膠產量占全球總產量的90.5%，據ANRPC，5月天然橡膠產量為77.1萬噸，處于近五年的低位，1-5月ANRPC天然橡膠產量400.98萬噸，同比下降7.2%，主要由于東南亞前期干旱及疫情導致下游需求大幅下滑，原料價格持續低迷導致割膠意愿不佳，而進入7月，東南亞割膠進程依舊緩慢，尚未全面開割，供應釋放壓力不大。

泰國政策加碼助力橡膠產業，產量同比持平。泰國橡膠委員會投入350億泰銖（約合76億人民幣）以減緩疫情期間膠農的經濟壓力，以確保橡膠收入不低于60泰銖/公斤（約合13塊人民幣/公斤），此項舉措將對膠農割膠積極性有所提振，同時泰國交通部擬投資856億2300銖加工道路中間橡膠隔離墩和指路牌，投用于全國12，000公里道路，替代價格更貴的水泥隔離墩。這兩項措施將有助于橡膠產業供需基本面改善。

四大主產區天然橡膠出口量同比下滑。東南亞四大主產國泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞疫情得到初步控制，進入7月，產區人員流動、物流運輸將恢復常態，橡膠出口或將恢復往年正常水平，7月出口量將增長，據ANRPC，四大主產區5月天然橡膠出口量60.16萬噸，同比下滑16.14%，1-5月出口量334.04萬噸，同比下滑11.5%。

國內橡膠需求回暖，進口量出現回升。天然橡膠是對外依存度較高的品種，國內產量較小，大部分依賴進口，進口來源國主要是泰國、越南、馬來西亞、印尼四大橡膠主產區，四國占我國進口量的90%左右，由于國內逆周期調控政策持續發力，各地區出臺汽車促銷費政策，政策加碼帶來橡膠需求回升，貿易商進口意愿增加，據ANRPC，2020年1-5月天然橡膠進口量194.93萬噸，同比下滑2.6%，降幅持續收窄，5月進口量41.6萬噸，同比上漲11%，增速出現回升。

2．全年供需仍顯過剩，三季度供需階段性緩和

2020年ANRPC天然橡膠供需仍顯過剩。據ANRPC最新預測，繼續下調全球天然橡膠供需預測，需求同比下降至6%至1290萬噸，產量同比下滑4.7%至1300萬噸，供需仍顯過剩，筆者以2019年ANRPC天然橡膠供需數據為基礎，以供應+2.3%、0%、-2.3%，需求+3.2%、0%、-3.2%，進行供需場景分析，如下圖9所示，三種場景即2020年樂觀預測、中性預測、悲觀預測，供需差值即庫存變動仍為正值，2020年天然橡膠供需仍顯過剩。

三季度天然橡膠供需矛盾改善，膠價易漲難跌。筆者以2020年ANRPC天然橡膠年度三種場景數據為基礎，對2020年剩下月份進行庫存推演，7-9月供需矛盾緩和，即庫存有去化趨勢，11-12月，供需矛盾嚴峻，即庫存有累積趨勢，這也與天然橡膠季節性規律相符合，7-9月國內外新膠容易受天氣因素炒作，今年厄爾尼若現象概率較大，膠價易漲難跌，11-12月新膠大批上市，供應大幅增加，膠價或承壓下跌。

國內隱性庫存高企，去庫壓力較大。青島保稅區區外庫存一直呈現累庫狀態，目前區外庫存約64萬噸，庫存高企，令膠價大幅上漲動力不足。筆者統計了近10年以來，天然橡膠交易所倉單量與滬膠主力收盤價得出其相關系數達到-0.7，屬于中度負相關關系。

3．泰國原料價格上漲，海南膠水價格創新高

泰國受連續降雨割膠進程緩慢，膠水產出較往年同期偏少，原材料價格出現上漲，成本端存在支撐。截止6月26日，膠水價格44.3泰銖/公斤，較月初上漲3.1泰銖/公斤，杯膠價格為32.4泰銖/公斤，較月初上漲4泰銖/公斤。

云南、海南產區全乳膠減產，膠水價格上漲。我國云南、海南產區由于白粉病與干旱導致減產，新膠尚未進入全面開割，膠水產量維持低位，原材料緊缺導致近期原材料價格堅挺，海南膠水收購價格突破14000元/噸，創近年來新高。

4．政策加碼，需求回升預期發酵

政策加碼下需求提升預期有望逐步發酵。據中汽協，5月汽車產銷分別完成218.7萬輛與219.4萬輛，環比增長4%和5.9%，同比分別上漲18.2%和14.5%，1-5月汽車產銷分別完成778.7萬輛和795.7萬輛，產銷量同比分別下降24.1%和22.6%，降幅同比繼續收窄9.3個百分點和8.5個百分點。隨著國內疫情再次爆發可能性小，各地區汽車促消費政策落到實處，及兩會提出的擴內需穩消費的戰略目標，需求回升預期有望逐步發酵。

政策推動加快更新，重卡銷量有望維持較高水平。5月重卡銷售17.9萬輛，環比下降6.4%，同比增長65.6%。重卡銷量同比大增一方面由于前期壓抑的購車需求快速釋放，隨著兩會定調財政政策更加積極，國內大型基建項目陸續開工，物流車、工程車市場訂單超過去年同期水平，另一方面部分地區實施國三車限行、國三淘汰補貼退坡、車輛必須帶ETC選裝等重卡相關政策。自7月1日起浙江東陽市區、橫店鎮區對國三及以下排放的柴油貨車采取限行措施；東莞市核心控制區實施國三排放標準柴油貨車全天24小時限行，重型貨車高峰時段限行；佛山市實施國三排放標準柴油貨車限制通行；深圳市所有生產、進口、銷售和注冊登記的重型城市車輛應符合國六a排放標準；隨著各地對國三重卡限行的增加，國三重卡的淘汰速度或加快，逆周期調節帶動物流重卡、工程重卡銷量有望維持在較高水平。

重卡需求大幅改善并有持續向好跡象，但膠價不見反彈，主要是由于重卡銷量一般反映著基建投資，而基建投資是對沖經濟下行壓力的調節工具，與經濟呈負相關關系，筆者統計了2013年以來，滬膠主力月度均價與重卡月度銷量走勢，發現其相關系數為-0.1，呈現弱負相關關系，這也可以解釋重卡銷量好不一定代表滬膠價格上漲的邏輯。

汽車消費政策成果逐漸顯現，輪胎開工率有望繼續增加。政策刺激下的集中購車對于5-6月的市場恢復能夠起到較好的促進作用，汽車行業景氣度有望邊際改善，市場消費信心逐步修復，輪胎開工率有望維持增長，截止6月24日，全鋼胎開工率為66.63%，半鋼胎開工率為61.62%。

四、市場展望

宏觀面：國內疫情再次爆發可能性小，國內經濟弱復蘇，汽車行業景氣度提升。供應端：進入7月，東南亞產膠國開割比例依舊不高，膠水產出較往年同期偏少，原料偏緊狀態暫無明顯改善，供應稍顯偏緊，需求端：5月重卡、汽車數據好轉驗證需求回暖邏輯，在政策加碼下需求回暖預期有望逐步發酵，供需矛盾有望緩和，膠價有望修復性震蕩偏強走勢。

策略：激進者建議滬膠、20號膠逢回調買入

來源：華安期貨